Coinbase : Pourquoi faut-il se méfier de l'action même sur ses bas niveaux actuels
Vincent Martin | 19/05/2022 02:08
Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com.
D'un point de vue fondamental, il y a deux raisons évidentes d'acheter l'action Coinbase (NASDAQ:COIN) en ce moment.
La première est que l'action COIN a été absolument écrasée. Les actions ont chuté de plus de 80 % depuis début novembre. Il ne fait aucun doute que la chute des prix des crypto-monnaies a joué un rôle, mais il n'est pas difficile de se demander si un marché boursier soudainement nerveux n'a pas été trop agressif en se débarrassant des actions de Coinbase.
(graphique datant du 17 mai au soir)
La deuxième raison est que l'action COIN semble maintenant absurdement bon marché. Sur la base de la comptabilité GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), au cours des six derniers mois, Coinbase a généré plus de 10 dollars de bénéfices par action. L'action se négocie actuellement à 65 $, ce qui suggère un ratio cours/bénéfice d'un peu plus de 6x. C'est l'un des multiples P/E les moins chers de tout le marché.
Le problème pour COIN, cependant, est que ni l'un ni l'autre de ces faits n'est réellement une raison d'acheter l'action. En effet, en y regardant de plus près, il y a des raisons de ne pas s'en approcher du tout.
h2 Le biais d'ancrage et l'action COIN/h2Il y a une remarque extrêmement importante à faire au sujet de l'action COIN, et en fait des nombreuses autres actions de croissance comme elle : L'ampleur de la chute d'une action (ou, d'ailleurs, de sa hausse) n'a pas d'importance.
Se concentrer sur les prix passés est une erreur classique connue sous le nom de "biais d'ancrage", dans laquelle les investisseurs s'ancrent sur un prix passé comme étant en quelque sorte plus correct que le prix actuel. Il n'est pas garanti que ce soit le cas. En effet, il est peu probable que ce soit le cas. Les prix actuels comprennent, bien entendu, des informations plus nombreuses et plus récentes que les prix passés.
Peu importe que Coinbase ait été évalué à plus de 60 milliards de dollars. Ce qui importe, fondamentalement parlant, c'est que la société est aujourd'hui toujours évaluée à plus de 12 milliards de dollars.
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En regardant vers l'avenir - et l'investissement consiste toujours à regarder vers l'avenir - Coinbase doit générer des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles pour justifier cette valorisation. L'évaluation de la société et de l'action dans le passé n'a aucune incidence sur sa capacité à réaliser des performances fondamentales à l'avenir.
Le danger du biais d'ancrage est une leçon douloureuse que les investisseurs ont apprise en 2000-2001 et 2007-2008, notamment. Étant donné que tant de sociétés de faible qualité ont connu des valorisations aussi astronomiques en 2021, de nombreux investisseurs risquent malheureusement de réapprendre cette leçon en 2022.
h2 L'action Coinbase est-elle bon marché ?/h2Encore une fois, les investisseurs doivent regarder vers l'avant, et non vers l'arrière. Cela s'applique non seulement au cours de l'action de Coinbase, mais aussi à ses bénéfices.
L'année dernière, incontestablement, a été une année faste pour la bourse de crypto-monnaies. Un marché crypto chaud, qui a vu les investisseurs individuels et institutionnels se ruer sur le marché, a énormément profité à l'entreprise.
En effet, les résultats de Coinbase pour 2021 semblent presque incroyables. Le revenu total a augmenté de plus de 500 % d'une année sur l'autre. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires a été incroyablement multiplié par 28.
Le problème de l'action COIN, cependant, et la raison pour laquelle un ratio C/B de 6x sur 12 mois ne rend pas l'action bon marché, est que 2021 était clairement une aberration. Pour l'année 2022, d'après le rapport du premier trimestre de la société, Coinbase prévoit en fait une perte assez importante.
L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) en 2021 était supérieur à 4 milliards de dollars. En 2022, Coinbase prévoit une perte d'environ 500 millions de dollars, ce qui, à son tour, suggère une perte nette (même sur une base ajustée) proche de 700 millions de dollars.
De toute évidence, la faiblesse du marché de la crypto est un facteur. L'effondrement du stablecoin Terra ne va certainement pas aider le sentiment dans l'espace.
Mais Coinbase a également un problème à plus long terme : son taux d'acceptation. Le taux de prise est le pourcentage du volume que Coinbase enregistre comme revenu et est défini comme le revenu divisé par le volume de négociation - essentiellement, ses frais pour les transactions. Au premier trimestre 2021, le taux d'acceptation de Coinbase était de 0,477 %. Un an plus tard, ce chiffre était de 0,455 %.
Cela ne semble pas être une grosse baisse. Mais dans le contexte de centaines de milliards de dollars de volume trimestriel, ça l'est. C'est une compression de près de 5 % en l'espace d'un an. Et cette perte de revenus affecte les marges. Presque tous ces dollars auraient été transformés en bénéfices avant impôts.
La tendance à la baisse du taux d'acceptation va probablement se poursuivre. La concurrence des autres bourses, ainsi que de Robinhood (NASDAQ:HOOD), Block (NYSE:SQ) et d'autres plateformes, entraînera une baisse des frais et du taux d'acceptation. La croissance des investisseurs institutionnels au fil du temps - dont la part du lion obtient des remises basées sur le volume - ajoutera une pression supplémentaire sur le chiffre.
Coinbase a besoin d'une croissance du volume raisonnablement constante et raisonnablement élevée simplement pour compenser le problème du taux d'encaissement. Il faut encore plus de croissance pour que la société retrouve la rentabilité après les pertes prévues en 2022. Il est difficile d'argumenter qu'un tel profil supporte une évaluation de 12 milliards de dollars, et encore moins une hausse à partir de ce niveau.
h2 Les arguments en faveur de COIN/h2Pour être juste, tout n'est pas perdu pour Coinbase. Et il y a certainement des arguments en faveur d'une hausse de l'action à partir de maintenant. Wall Street semble faire valoir cet argument : l'objectif de cours moyen est actuellement de 177 $, soit une hausse de près de 200 % par rapport au cours actuel de l'action COIN.
Personnellement, je suis exceptionnellement sceptique quant à cet objectif. Mais, pour être honnête, je suis probablement plus sceptique envers la crypto que la plupart des gens. Si la crypto devient effectivement une classe d'actifs légitime et relativement stable, et que les institutions restent investies dans l'espace, les résultats et l'action Coinbase peuvent tous deux rebondir.
Dans ce scénario, les performances sont loin d'être aussi bonnes qu'en 2021, mais elles sont également loin d'être aussi mauvaises qu'en 2022. Coinbase redevient rentable, commence à générer un véritable flux de trésorerie (peut-être plus d'un milliard de dollars, entre les résultats de cette année et de l'année dernière), et l'action progresse bien au fil du temps.
Il y a un argument légitime pour ce genre de perspectives. Mais ce qui est important dans ce scénario haussier, c'est que, contrairement à la baisse de 80 % depuis novembre ou au ratio cours/bénéfice de suivi, il s'agit d'un argument prospectif. Ce n'est pas un argument que j'achèterais personnellement. Mais, à tout le moins, c'est le seul type d'argument que d'autres peuvent ou devraient acheter.
Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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