Citigroup: Peu de potentiel pour le géant bancaire qui entame à peine sa transformation
Geoff Considine, Ph.D | 09/03/2022 07:16
- Citigroup entame une transition majeure sur plusieurs années.
- L'entreprise s'éloigne de la banque de détail en dehors des États-Unis.
- La gestion de patrimoine et la banque commerciale sont des domaines de croissance clés.
- Le consensus de Wall Street est haussier
- Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont neutres à légèrement baissières.
Le géant des services financiers Citigroup (NYSE:C) en est aux premières étapes d'un remaniement majeur, et la PDG Jane Fraser, en poste depuis mars 2021, a donné aux investisseurs peu de raisons d'être optimistes à court terme. Les redressements d'entreprises sont difficiles et prennent du temps. La question est de savoir si cela vaut la peine de rester dans le coup.
La société met fin aux opérations bancaires de détail sur 13 marchés en Asie, en Europe, au Moyen-Orient et au Mexique. Au lieu de cela, Citi se concentre sur la gestion de patrimoine et la banque commerciale comme principales sources de croissance. Aux États-Unis, cependant, Citi continuera à servir ses 72 millions de clients de la banque de détail.
L'action Citi a perdu 14,4 % au cours du mois dernier et 16 % au cours de l'année écoulée. Après avoir atteint un sommet sur 12 mois à la clôture de 79,86 $ le 2 juin, dans le cadre d'un rallye consécutif à de solides bénéfices au premier trimestre 2021, les actions ont chuté de 31 %.
Source : Investing.com
Les bénéfices trimestriels de l'année dernière et les perspectives de bénéfices pour les deux prochaines années expliquent pourquoi de nombreux investisseurs se dirigent vers les portes. Bien que la société ait créé une surprise majeure en termes de bénéfices au premier trimestre 2021, les bénéfices ont considérablement baissé depuis lors et les perspectives sont à la baisse.
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Source : E-Trade
J'ai écrit sur C pour la dernière fois le 16 août 2021. Les choses allaient mieux à ce moment-là. La société a publié de solides bénéfices pour le deuxième trimestre le 14 juillet, battant de 45 % la valeur attendue par le consensus. Les bénéfices du trimestre précédent étaient également impressionnants, le BPA du 1er trimestre 2021 dépassant de 39 % les attentes. Les taux d'intérêt étaient en hausse et, comme je l'ai discuté, C avait tendance à bien performer lorsque les taux augmentent. Le consensus des analystes de Wall Street était alors haussier, et l'objectif de cours à 12 mois du consensus était environ 19 % supérieur au cours de l'action. Le ratio cours/bénéfice à terme était également le plus bas parmi les grandes banques.
Outre l'examen des fondamentaux et des perspectives du consensus de Wall Street, je m'appuie sur les perspectives implicites du marché, qui représentent le consensus des acheteurs et des vendeurs d'options. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options de vente et d'achat à une gamme de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui concilie au mieux les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour ceux qui souhaitent obtenir des informations détaillées sur cette approche, le CFA Institute propose une excellente monographie (qui peut être téléchargée gratuitement). En août, les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2021 étaient légèrement haussières et la volatilité attendue était de 30 %.
Depuis mon article du 16 août, C a perdu 21 %, contre une baisse de 4,8 % pour le SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY) et de 5,2 % pour le iShares US Financials ETF (NYSE:IYF). Les prévisions du marché et le consensus des analystes de Wall Street ont sous-estimé la difficulté de l'effort de redressement de Citigroup.
Plus de six mois s'étant écoulés depuis ma dernière analyse, j'ai actualisé les perspectives implicites du marché pour C jusqu'à la fin de 2022 et les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street.
h2 Perspectives du consensus de Wall Street pour C/h2Citi a organisé sa journée annuelle des investisseurs le 2 mars. Bien qu'un certain nombre d'analystes aient modifié leurs notes depuis lors, l'examen du consensus à 90 jours comprendra les notes et les objectifs de cours attribués avant la journée des investisseurs. Dans la mesure où la journée des investisseurs a fourni des informations importantes, les perspectives du consensus peuvent être moins significatives que d'habitude.
E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street pour C en regroupant les opinions de 18 analystes classés qui ont attribué des notes et des objectifs de cours au cours des 90 derniers jours. Le consensus est haussier, comme il l'a été pour la totalité des 12 derniers mois. L'objectif de cours à 12 mois du consensus est supérieur de 34,6 % au cours actuel de l'action. Même l'objectif de cours le plus bas des analystes est supérieur de 8,4 % au cours actuel de l'action.
Une mise en garde s'impose ici : les objectifs de cours sont très dispersés, allant d'un minimum de 60 dollars à un maximum de 107 dollars. Une dispersion élevée entre les objectifs de cours peut être un indicateur contraire. Une étude a révélé une corrélation négative entre les rendements implicites de l'objectif de prix et les performances ultérieures lorsque l'écart entre les objectifs de prix est élevé.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street sur la base des notes et des objectifs de cours de 27 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 35,3 % au cours actuel de l'action.
Source : Investing.com
Le consensus des analystes de Wall Street continue d'être haussier pour C. Même si les objectifs de cours ont baissé, le cours de l'action a encore plus baissé. Par conséquent, l'appréciation du prix impliquée par les perspectives du consensus est plus élevée qu'elle ne l'était en août.
h2 Perspectives implicites du marché pour C/h2La négociation des options sur C est très active et le marché des options peut réagir beaucoup plus rapidement aux nouvelles que les analystes. Même si les analystes n'ont pas entièrement traité les implications de la journée des investisseurs, le marché des options devrait l'avoir fait.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour C pour la période de 3,3 mois à partir de maintenant jusqu'au 17 juin et pour la période de 10,4 mois à partir de maintenant jusqu'au 20 janvier 2023, en utilisant des options expirant à chacune de ces dates. La négociation des options sur C est très active pour ces deux dates.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché pour les 3,3 prochains mois sont généralement symétriques, avec des probabilités comparables de rendements positifs et négatifs de même ampleur. La volatilité attendue calculée à partir de cette distribution est de 43% (annualisée). Il s'agit d'un gain significatif dans l'estimation du niveau de risque par le marché, contre 30 % dans mon analyse d'août.
Pour faciliter une comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs de même ampleur, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Cette vue montre que les probabilités de rendements positifs sont systématiquement un peu plus élevées que celles de rendements négatifs de la même taille sur un large éventail des résultats les plus probables (la ligne bleue pleine est au-dessus de la ligne rouge en pointillés sur la majeure partie des deux tiers gauches du graphique). Il s'agit d'une tendance haussière pour les perspectives implicites du marché.
La théorie suggère que les perspectives implicites du marché auront tendance à avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont une aversion pour le risque et, par conséquent, ont tendance à surpayer pour une protection contre la baisse (options de vente). Bien qu'il n'y ait aucun moyen de mesurer directement l'existence de ce biais, la possibilité de ce biais négatif renforce l'opinion haussière.
Les perspectives implicites du marché pour les 10,4 prochains mois, jusqu'au 20 janvier 2023, présentent une inclinaison favorisant les rendements négatifs (la ligne rouge en pointillés est au-dessus de la ligne bleue pleine) et la probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -6 %. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 38 %. En raison du biais négatif attendu, j'interprète cette perspective implicite du marché comme neutre avec une légère inclinaison baissière.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché sont modérément haussières jusqu'à la mi-juin, mais neutres à légèrement baissières pour la période de 10,4 mois jusqu'au 20 janvier 2023. La volatilité attendue est élevée, mais plus faible pour les perspectives à plus long terme.
h2 Résumé : L'action Citigroup est-elle un bon investissement actuellement ?/h2Les investisseurs de Citigroup ont payé un coût d'opportunité substantiel ces dernières années, car la société a été à la traîne de ses concurrents et du secteur financier américain. La société tente une refonte de son modèle d'entreprise sous la direction de la (relativement) nouvelle PDG Jane Fraser.
Le consensus des analystes de Wall Street a toujours été optimiste quant aux perspectives de la société, mais il existe également d'énormes désaccords entre les analystes individuels. Pour cette raison, je ne tiens pas compte du consensus fortement haussier de Wall Street.
Les perspectives implicites du marché ont été plus neutres, mais n'ont certainement pas anticipé l'ampleur des défis de la société. Lors de la récente journée des investisseurs, la direction a présenté un parcours difficile pour C au cours des prochaines années (au moins).
Les perspectives actuelles du marché sont plutôt haussières jusqu'au milieu de l'année et neutres, avec une légère tendance baissière jusqu'au début de 2023. La volatilité attendue est élevée, surtout pour une grande banque. Bien que les actions puissent être survendues, conformément aux perspectives haussières jusqu'au milieu de 2022, les perspectives pour l'année prochaine environ ne sont pas particulièrement encourageantes. Je change ma note sur C en neutre.
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