Cet ange déchu de la Fintech peut-il rebondir après une chute de 90 % ?
Vincent Martin | 15/07/2022 05:39
- L'action UPST a fait un aller-retour épique, passant de 29 $ à 400 $, puis à 25 $ actuellement.
- Les craintes de récession sont un problème, mais le plus gros problème est la fin soudaine de la croissance de l'entreprise.
- En 2021, les investisseurs croyaient qu'Upstart allait perturber l'industrie. UPST ne se reprendra pas tant que les investisseurs n'auront pas retrouvé cette confiance.
Au cours des deux dernières années, un bon nombre d'actions ont grimpé et chuté. Peu d'entre elles ont effectué un aller-retour plus spectaculaire que la plateforme de prêt à la consommation Upstart Holdings Inc (NASDAQ:UPST).
Upstart est entrée en bourse en décembre 2020 à un prix d'offre initial de 20 dollars. L'action UPST a clôturé son premier jour de négociation à 29,47 $. Dix mois plus tard, l'action a atteint un sommet historique intrajournalier juste au-dessus de 400 $. Neuf mois plus tard, l'action UPST est revenue à 25 dollars. En tout et pour tout, en moins de deux ans, les actions ont gagné 1 900 %, puis ont chuté de près de 94 %.
Évidemment, la volatilité du marché en général est un facteur. Tout comme les craintes d'une récession qui pourrait entraîner des pertes plus importantes sur les prêts générés par Upstart.
Le facteur le plus important, cependant, semble relativement simple : les investisseurs ont cru qu'Upstart était unique pendant un certain temps. Mais ce n'est plus le cas. Pour que l'action d'Upstart trouve un fond, et encore moins un rebond, elle devra regagner la confiance des investisseurs.
h2 L'entreprise se transforme/h2Lorsque Upstart est entrée en bourse, la société s'est positionnée comme une entreprise réellement innovante. Dans le prospectus de la société, le directeur général Dave Girouard a écrit que "le prêt est cassé" et que "l'intelligence artificielle est la solution".
Il est clair que le marché a avalé cette histoire. Les résultats financiers d'Upstart semblent confirmer l'affirmation de Girouard. En 2021, les revenus d'Upstart ont augmenté de 264 % par rapport à l'année précédente. L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) a bondi de plus de 600 % ; les marges EBITDA ajustées étaient de 27 %.
Mais avec la montée des taux d'intérêt et des craintes économiques, la croissance d'Upstart s'est arrêtée. Après le bénéfice du premier trimestre, les prévisions suggéraient une baisse des revenus d'une année sur l'autre pour les trois derniers trimestres de l'année, avec des marges EBITDA de seulement 15%.
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Ces prévisions ont fait plonger l'action UPST de 56 % en une seule journée. Incroyablement, les nouvelles ont empiré. La semaine dernière, Upstart a préannoncé des chiffres décevants pour le deuxième trimestre, bien en deçà des prévisions initiales. Upstart prévoit une perte nette assez importante pour le trimestre.
h2 Un produit différent ou un emballage différent ?/h2L'arrêt soudain de la croissance soulève une question importante. Encore une fois, Upstart s'est positionnée comme une entreprise innovante, voire transformatrice, dont l'analyse des données pourrait même remplacer l'omniprésente cote de crédit.
Ce n'est plus le cas. Upstart ressemble plutôt aux entreprises de prêt qui apparaissent à chaque période de taux d'intérêt bas, lorsque les banques et autres investisseurs institutionnels cherchent à obtenir du rendement. Tout comme les banques étaient heureuses d'acheter presque n'importe quelle hypothèque pendant la bulle immobilière des années 2000, Upstart n'a eu aucun problème à emballer et à vendre les prêts qu'elle a faits en 2021 et au début de cette année.
Cela a pris fin rapidement. Au premier trimestre, Upstart gardait des prêts dans son bilan. Mais l'entreprise n'avait pas assez de poudre sèche : l'une des raisons citées pour les résultats décevants du deuxième trimestre est qu'elle a dû vendre des prêts à perte ; la flambée rapide des taux d'intérêt signifiait que les acheteurs paieraient un prix bien inférieur pour les prêts déjà émis.
En plus de cela, Upstart prévoit maintenant que ses prêts auront une performance bien pire que ce qu'elle croyait auparavant :
Source : Communiqué de presse d'Upstart
La question évidente : Le processus de sélection des prêts d'Upstart est-il vraiment une avancée évolutive ? Ou, la combinaison d'un faible taux de chômage et de mesures de relance gouvernementales a-t-elle simplement créé le meilleur environnement possible ?
h2 Upstart contre Enova International/h2En 2014, l'opérateur de prêts sur gage Cash America s'est séparé d'Enova International Inc (NYSE:ENVA). Enova était la branche numérique de Cash America, qui proposait des prêts personnels comme Upstart.
À l'époque, Enova proposait des prêts à très court terme (parfois appelés par dérision "prêts sur salaire"), mais dans un contexte de réglementation accrue, Enova s'est orientée vers des prêts à plus long terme. La société a longtemps vanté ses données et ses analyses comme un avantage clé. Et en effet, au fil du temps, les portefeuilles d'Enova semblent avoir été plus performants en termes de pertes.
Depuis cette scission, l'action ENVA n'a pas bougé. En fait, les actions se négocient en dessous du niveau où elles se trouvaient lorsque la scission a eu lieu. Et pendant cette période, l'action Enova n'a généralement pas été évaluée à plus de 8 fois les bénéfices.
Le prêt personnel est une activité exceptionnellement difficile car lorsque le marché se retourne, il se retourne avec vengeance. Des taux d'intérêt plus élevés réduisent la valeur des prêts existants ; un prêt dont le taux annuel en pourcentage est de 15,99 %, par exemple, vaut moins que le même prêt dont le taux est de 18,99 %. Le bassin de nouveaux emprunteurs qualifiés se réduit, et ces emprunteurs sont moins susceptibles de conclure des accords à des coûts plus élevés. Le ralentissement de la croissance économique et le chômage peuvent conduire certains emprunteurs à faire défaut.
L'exemple d'ENVA met en évidence le risque réel pour UPST, même avec cette dernière action en baisse de 94%. La forte hausse d'Upstart l'année dernière n'était pas seulement due à la croissance, mais aussi à des projets d'expansion au-delà du prêt personnel (notamment dans le prêt automobile).
Ces plans sont probablement en attente, étant donné les problèmes potentiels de bilan. Ce qui reste, c'est une entreprise qui ressemble soudainement à toutes les autres entreprises de prêts personnels.
Les investisseurs ne mettent pas une prime sur ces entreprises quand elles font de l'argent. Upstart ne le fait même pas pour le moment. Jusqu'à ce que cela change et que Upstart prouve qu'elle peut gérer un environnement difficile, il est peu probable que la direction de l'action Upstart change.
Avertissement : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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