Carry trade sur BRL en vedette, JPY exposé à un risque événement

 | 11/06/2014 13:39

Les mouvements internationaux de capitaux continuent d'être orientés par les opportunités de carry trade. Le réal brésilien reste sous les feux des projecteurs du fait de la décision de la BCB de prolonger son programme de soutien au BRL pour réduire la volatilité sur le marché des changes. En Turquie, les pressions politiques autour d'une nouvelle réduction des taux alimentent une timide demande de la livre. Du côté des devises de financement, l'euro se replie lentement, tandis que les baissiers du yen sont exposés à un risque événement (la réunion des 12 et 13 juin de la Banque du Japon). L'EUR/JPY a enfin cassé le support de sa MM200, mais les échanges piétinent en raison du risque d'un regain d'appétit pour le yen en fin de semaine.h2 Carry trades : l'attrait du Brésil/h2

Porté par l'appétit croissant pour les paires de carry, le BRL/JPY entre dans la zone haussière à court terme. La MACD (12, 26) devient positive, laissant entrevoir des gains supplémentaires à court terme. Les longs sur BRL se sont nettement renforcés après l'annonce par la banque centrale du Brésil de la reconduction de son programme de soutien au réal, qui devait expirer fin juin. La BCB a vendu pour 198.8 millions de dollars de swaps de changeet renouvelé des contrats pour plus de 494.3 millions de dollar afin de réduire la volatilité sur le réal. La volatilité implicite 1 mois sur l'USD/BRL est tombée à un plus bas d'un an (actuellement à 8.44%). Rappelons en outre que le Brésil a relevé son taux directeur de 7.5% à 11.0% via neuf augmentations successives depuis avril 2013 afin de contrôler l'inflation et d'anticiper la sortie du QE de la Fed. Le resserrement et les interventions sur le marché des changes de la BCB devraient continuer de soutenir les entrées de capitaux, surtout dans la perspective des carry trades.

Ces deux derniers mois, les pressions négatives sur le réal ont maintenu l'USD/BRL dans une bande neutre/positive entre 2.1800/2.3000. Les dernières actions de politique monétaire ont déclenché une forte demande de BRL au cours de la semaine passée, effaçant les tensions liées à la Coupe du Monde (grèves, manifestations, etc.). L'USD/BRL s'échange près d'un plus bas de deux semaines et devrait continuer à tester la zone de résistance de mai (2.2280/2.2300) à la baisse. Les indicateurs de tendance et de dynamique suggèrent un retournement baissier à court terme du cross, les paris sur options pointent du côté négatif sous 2.2500. Face à l'euro, les taux négatifs de la zone euro et la dépréciation de la monnaie unique ont poussé l'EUR/BRL sous sa MM21 (3.0468). Le support s'établit sous 3.000. Des stops sont présents au-dessous.

h2 Livre turque exposée à un risque de baisse des taux/h2

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Si le réal brésilien est devenu attractif pour les carry traders, la livre turque reste sous pression en raison des anticipations d'une baisse des taux. La publication hier d'un PIB supérieur aux attentes au premier trimestre a fait renaître l'optimisme quant au redressement du pays. Dans son discours d'aujourd'hui, Isik a déclaré que la Turquie atteindrait aisément l'objectif de fin d'année de 4% et que les taux réels devraient s'approcher de 0%, tout en ajoutant que l'appréciation de la livre devait être freinée pour protéger les exportations. Nous pensons que l'appréciation de la livre peut être contrôlée par des outils annexes (interventions directes sur le marché des changes, ROM), alors qu'une deuxième réduction des taux d'affilée suscitera des craintes sur la capacité du pays à gérer un retournement potentiel des flux internationaux de capitaux.

h2 Cross JPY mitigés avant la BoJ/h2

L'EUR/JPY a cassé sa MM200 (138.72) à la baisse du fait des pressions vendeuses généralisées sur la monnaie unique. Une consolidation sous la MM200 devrait intensifier les pressions baissières vers 137.98 (plus bas de mai), puis 136.23 (plus bas 2014). D'importantes barrières d'options avec expiration ce jour sont présentes sous 139.00.

A l'approche de la réunion des 12 et 13 juin de la Banque du Japon, les traders devraient adopter des positions neutres sur les cross JPY compte tenu du risque d'une hausse à court terme de la demande de yens dans le sillage d'une annonce de statu quo (consensus). Comme mentionné précédemment, les flux de capitaux actuels sont essentiellement mus par les différentiels de taux d'intérêt et les perspectives de politique monétaire des banques centrales. Au vu de la stimulation musclée en zone euro et des mesures d'expansion des liquidités en Chine, nous doutons qu'il y ait un pull-back des cross JPY par suite de l'inaction de la BoJ. Nous chercherons également une réaction du Japon aux actions de la BCE et de la PBoC. Compte tenu de l'amélioration des fondamentaux macroéconomiques nationaux, la banque centrale nipponne n'a pas de raison apparente d'agir en juin. Le Japon a enregistré une croissance de 6.7% du PIB (t/t annualisé) au premier trimestre, avec une expansion significative de 7.6% des dépenses des entreprises (contre 4.6% att. et 4.9% préc.). Les prix des biens acquis par les entreprises ont progressé de 0.3% m/m en mai (contre 0.1% att. et 2.8% après la hausse de TVA d'avril), portant le CGPI à 4.4% a/a (contre 4.1% attendu et précédemment). L'augmentation de la TVA ne semble pas avoir impacté la dynamique des prix corporatifs, de retour à ses niveaux d'avant avril. La dynamique de l'inflation reste en ligne avec l'objectif de 2.0% de la BoJ.