Campbell Soup: Des résultats qui devraient rester faibles induisent un potentiel haussier limité
Geoff Considine, Ph.D | 17/03/2022 06:08
- Campbell Soup est une action défensive classique.
- La croissance attendue des bénéfices est très faible au cours des 3 à 5 prochaines années.
- Le consensus de Wall Street est neutre, avec une appréciation du cours attendue sur 12 mois d'environ 5,5%.
- Les perspectives implicites du marché sont légèrement baissières.
Campbell Soup (NYSE:CPB) est une action défensive classique, avec un bêta sur 5 ans de 0,49 par rapport à l'indice S&P 500.
Les actions à faible bêta se comportent souvent mal dans des conditions de marché qui favorisent la croissance, et cela a certainement été le cas pour CPB. Les actions affichent des rendements totaux sur 1, 3 et 5 ans de -7,7%, 9,8% et -3,3% (respectivement, annualisés), contre 7,3%, 16,0% et 14,0% pour le SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY) sur les mêmes périodes.
Source : Investing.com
Les récents résultats T2 de l'exercice 2022 du fabricant américain de produits alimentaires ont battu le BPA attendu de 0,01 $ par action mais ont manqué les prévisions de revenus. Le chiffre d'affaires est en baisse de 7,4 % en glissement annuel et la direction a cité les défis du COVID, l'inflation et les contraintes logistiques.
Le consensus sur 3 à 5 ans pour une croissance du BPA de seulement 1,64% par an est anémique.
CPB a un rendement de dividende de 3,46%, mais un historique de croissance du dividende mitigé. Alors que le taux de croissance sur 3 ans est de 12,1% par an, les taux sur 5 et 10 ans sont respectivement de 2,3% et 2,5%. Pour les investisseurs en revenu, un taux de croissance des dividendes à long terme qui dépasse à peine l'inflation est préoccupant.
Le 15 septembre 2021, lorsque l'action CPB se négociait à 44,16 $, j'ai attribué une note neutre et, depuis, le rendement total est de -0,3 %, contre -5,2 % pour SPY.
Les perspectives de bénéfices étaient alors très similaires à celles d'aujourd'hui. L'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street était de 45,80 $, soit juste quelques pour cent de plus que le cours de l'action à l'époque. Outre les fondamentaux et les perspectives du consensus de Wall Street, je regarde les perspectives d'une action qui sont implicites dans les prix des options, les perspectives implicites du marché. À la mi-septembre, les options indiquaient une perspective neutre.
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Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec l'utilisation du prix des options pour établir une perspective, une brève explication s'impose. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre maintenant et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, tous avec la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui est cohérente avec les prix des options. C'est ce qu'on appelle la perspective implicite du marché, qui représente le point de vue consensuel des acheteurs et des vendeurs d'options. Pour les lecteurs qui souhaitent des informations plus détaillées que celles contenues dans le lien précédent, je suggère cette monographie (gratuite) du CFA Institute.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour le CPB jusqu'au début de 2023 en révisant ma notation du CPB et je les ai comparées aux perspectives du consensus de Wall Street, comme dans mon analyse précédente.
h2 Perspectives du consensus de Wall Street pour CPB/h2E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street pour CPB en utilisant les notes et les objectifs de prix à 12 mois pour CPB de sept analystes classés qui ont publié des opinions au cours des 90 derniers jours. La note consensuelle est neutre et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 7,1% au cours actuel de l'action.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street en utilisant une cohorte de 17 analystes. La note consensuelle est neutre et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 3,7 % au cours actuel de l'action.
Source : Investing.com
Ces deux versions du consensus de Wall Street sont généralement cohérentes, avec une appréciation moyenne attendue du cours de 5,4 % au cours des 12 prochains mois. Le consensus pour le rendement total attendu sur 12 mois (y compris le dividende) est de 8,9 %. En septembre, le consensus pour le rendement total attendu sur 12 mois était de 7,2%.
h2 Perspectives implicites du marché pour CPB/h2J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour CPB pour la période de 10,2 mois allant d'aujourd'hui au 20 janvier 2023, en analysant les prix des options qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration d'option spécifique pour fournir une vue au début de 2023 parce que les options qui expirent en janvier ont tendance à avoir des échanges plus actifs que la plupart des autres dates d'expiration.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de l'année 2023 montrent une nette tendance à favoriser les rendements négatifs. La probabilité maximale correspond à un rendement des prix de -10 %. La volatilité attendue (annualisée) calculée à partir de cette distribution est de 28 %, soit un peu plus que les 24 % de mon analyse de septembre. À titre de comparaison, E-Trade calcule une volatilité implicite de 28 % pour les options CPB expirant le 20 janvier 2023. Les perspectives implicites du marché pour CPB indiquent une chance sur cinq (20e percentile) d'avoir un rendement de -23 % ou pire au cours des 10,2 prochains mois.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade
Cette vue illustre clairement que les probabilités de rendements négatifs sont systématiquement plus élevées que les probabilités de rendements positifs de la même taille pour un large éventail de résultats les plus probables. Il s'agit d'une perspective modérément baissière des prévisions du marché.
La théorie suggère que les perspectives implicites du marché auront tendance à être négatives car les investisseurs averses au risque sont prêts à payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse. Il n'existe cependant aucun moyen de mesurer directement la présence de ce biais. Même si l'on considère qu'il peut y avoir un biais négatif, les perspectives implicites du marché semblent toujours légèrement baissières (bien que cette évaluation soit quelque peu subjective).
h2 Résumé : Faut-il investir sur l'action Campbell Soup ?/h2Bien que les investisseurs ne s'attendent pas à une forte croissance des bénéfices d'un titre comme CPB, ils espèrent une certaine constance.
Campbell Soup doit faire face aux vents contraires de l'inflation dans un marché volatile. Le marché des options est la meilleure source de volatilité attendue et la volatilité annualisée de 28 % pour CPB n'est pas rassurante.
Le consensus de Wall Street pour CPB est neutre, avec un rendement total attendu sur 12 mois de 7,2 %. En règle générale, pour identifier une proposition risque-rendement intéressante, je recherche un rendement total attendu sur 12 mois qui représente au moins la moitié de la volatilité annualisée attendue. CPB présente un ratio proche du quart (7,2 % de rendement contre 28 % de volatilité). Les perspectives implicites du marché pour CPB sont légèrement baissières pour le début de 2023.
Compte tenu de la croissance des bénéfices attendue au cours des 3 à 5 prochaines années de 1,6 % par an, ainsi que du consensus neutre de Wall Street et des perspectives implicites du marché légèrement baissières, je maintiens ma note neutre sur CPB.
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