Compagnie des Alpes: Quand le tourisme français devient chinois
Eric Lewin | 07/06/2016 14:35
Les touristes chinois ne sont pas les seuls à être friands de la France : les investisseurs issus de l'Empire du Milieu le sont aussi. Vous vous rappelez de l'OPA de Fosun sur le Club Med ? Vous vous souvenez de l'entrée au capital du groupe HNA dans Pierre et Vacances conduisant à l'envolée du titre (pour info, nous sommes en gain de plus de 60% sur le titre dans ma lettre small cap) ? Vous avez remarqué la montée au capital récente du groupe JinJiang au capital d'Accor (PA:ACCP) au point de détenir 15% du capital avec des velléités de monter jusqu'à 30% ?
Eh bien, il faut maintenant tenir compte de la prise de participation annoncée du même Fosun dans la Compagnie des Alpes (FR0000053324) à hauteur de 10%/15%. Il faut savoir que la CDA, comme la surnomment les investisseurs, est l'un des leaders européens dans le tourisme dit "actif" (c'est-à-dire le tourisme sportif, d'animation, etc.). Ainsi, la Compagnie gère les remontées mécaniques de La Plagne, Tignes, Val d'Isère (entre autres), mais aussi certains parcs à thème comme le Parc Astérix, le Musée Grévin et le Futuroscope.
Depuis plusieurs mois, la CDA réfléchissait à une ouverture de son capital afin d'accélérer son développement à l'international. La Caisse des Dépôts et Consignations, actionnaire à hauteur de 39,6%, n'ayant pas vocation à assurer un tel développement seule ou avec les autres petits fonds actionnaires de la société : se développer en Russie ou en Chine sans partenaire exige des investissements capitalistiques très importants.
Mais pourquoi la CDA ne s'endette-t-elle pas tout simplement pour se développer à l'international ? Les coûts de l’endettement sont extrêmement faibles, cela vaudrait le coup plutôt qu'ouvrir son capital à des investisseurs étrangers. Eh bien, la société ne le peut pas. Le ratio dette nette/EBE est déjà supérieur à 2... ce qui veut dire qu'elle n'a plus tellement de marges de manœuvre, sauf à dépasser le seuil de 3, inquiétant pour les investisseurs. Pour l'instant, ces derniers semblent apprécier l'opération : le titre a gagné plus de 5% lundi.
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De plus, la société reste rentable et attire les investisseurs. Son chiffre d'affaires a progressé de 5,4% à 443,7 M€ sur le premier semestre (exercice décalé) tandis que le résultat opérationnel est en hausse de 9,2% à 98,07 M€. Cela donne une rentabilité opérationnelle de 22% sur le premier semestre, peu extrapolable sur le second semestre, mais un bon indicateur tout de même !
Mais le titre CDA ne fait plus grand-chose depuis des années. Il reste stable sur un an et en recul de 25% sur cinq ans. Il vaut 12 fois ses bénéfices 2016 aux cours actuels, ce qui est correct.
Le groupe chinois Fosun se dit certainement qu'il y a moyen de développer le potentiel du groupe, et notamment la notoriété du Parc Astérix ou du Musée Grévin à l'international. Jouer une revalorisation supplémentaire de 15% sur l'action n'aurait rien de scandaleux...
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