Alibaba: Les dernières semaines ont fourni des arguments aux haussiers et aux baissiers
Vincent Martin | 29/11/2022 04:37
- Après une chute brutale depuis les sommets de 2020, BABA semble bon marché sur la base des fondamentaux.
- Les préoccupations politiques et de gouvernance sont amplifiées par le ralentissement de la croissance.
- Mais le prix est-il vraiment bon marché ?
Il y a un peu plus de deux ans, Alibaba (NYSE :BABA) a atteint un sommet historique de plus de 300 dollars. Incroyablement, depuis lors, les actions ont plongé de plus de 75 %.
Source : Investing.com
En conséquence, les actions BABA semblent incroyablement bon marché. Elles se négocient à peine 10 fois les estimations consensuelles de cette année sur les bénéfices par action. Cette valorisation, à son tour, a alimenté un récit selon lequel des considérations à court terme - parmi lesquelles les blocages de COVID en Chine et un marché plus nerveux - ont créé une opportunité d'achat extrêmement attractive.
Ce discours pourrait s'avérer correct sur le long terme, mais il ne couvre pas toute l'histoire. Le plongeon de BABA a également été provoqué par des facteurs plus structurels, des facteurs qui ne vont pas nécessairement s'estomper bientôt, voire jamais.
Dans ce contexte, BABA est peut-être trop bon marché à 10 fois les bénéfices, mais le plongeon a au moins une certaine logique. Les événements de ces dernières semaines montrent à la fois pourquoi ce plongeon s'est produit et pourquoi les haussiers pensent qu'à un moment donné, il va s'inverser.
h2 Les bénéfices semblent faibles/h2Si l'on considère uniquement BABA d'un point de vue fondamental, il y a un problème important et évident : la croissance du chiffre d'affaires de la société a nettement décéléré.
Au cours de l'exercice Q2 (le trimestre de septembre), le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 3 % par rapport à l'année précédente. Les revenus de la gestion de la clientèle ont chuté de 7 %, ce qui représente la pire performance jamais enregistrée.
Il est évident que des facteurs externes sont en jeu, notamment les fermetures de COVID qui se sont répandues dans tout le pays et ont freiné la demande des clients. Mais d'autres leaders chinois du commerce électronique sont confrontés aux mêmes pressions - et affichent de meilleurs résultats.
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JD.com (NASDAQ :JD) a augmenté ses revenus de 11 % au cours du même trimestre, et ses ventes de produits de 6 %. Pinduoduo (NASDAQ :PDD) publie ses résultats cette semaine ; les analystes s'attendent à une croissance de 44 % après une augmentation des ventes de 36 % au cours du trimestre de juin. Le chiffre d'affaires d'Alibaba pour cette même période est resté stable.
La conclusion que les investisseurs tirent est qu'Alibaba perd des parts de marché. Pinduoduo est en train de gagner dans les petites villes. JD a mis en place un réseau logistique impressionnant. Et, toutes choses étant égales par ailleurs, une société qui perd des parts de marché se voit généralement attribuer un multiple de bénéfice relativement faible, même s'il ne doit pas nécessairement être aussi bas.
h2 Le CCP prendra-t-il des bénéfices ?/h2Il y a aussi le battement régulier des nouvelles suggérant que le gouvernement central chinois ne va pas permettre à Alibaba de maximiser ses bénéfices.
Cette crainte a conduit BABA à des niveaux encore plus bas le mois dernier, après que le président Xi Jinping ait poussé plus agressivement son plan de "prospérité commune".
Il est certain que le gouvernement central a fait connaître sa présence ces derniers temps. Ant Financial, une unité d'Alibaba, risquerait une amende de plus d'un milliard de dollars, après que son projet de cotation en bourse ait été abandonné il y a deux ans. Les mêmes rapports suggèrent qu'Ant doit également partager ses précieuses données avec le gouvernement.
Les protestations contre les blocages dans le pays étant de plus en plus fréquentes, le Parti communiste chinois a sans doute besoin d'offrir quelques carottes à sa populace. La redistribution d'une part encore plus importante des bénéfices générés par Alibaba et ses pairs pourrait constituer un moyen de calmer l'agitation.
h2 Et pourtant... il y a une tendance haussière/h2Mais des facteurs à court terme entrent en jeu ici. Il ne fait aucun doute que les revenus et les bénéfices d'Alibaba sont déprimés par les blocages. La société a tout de même réussi à augmenter ses bénéfices au cours du dernier trimestre, et lorsque la normalité reviendra inévitablement, la croissance du chiffre d'affaires devrait permettre d'accélérer encore la hausse des bénéfices.
Pour cette raison, dans le contexte de l'environnement externe - qui comprend également des préoccupations macroéconomiques concernant une bulle immobilière potentielle - un investisseur pourrait raisonnablement considérer le dernier rapport sur les bénéfices comme haussier. La situation ne peut probablement pas empirer, après tout. Dans une perspective à long terme, l'action BABA devrait donc être achetée.
Encore une fois, ce point de vue peut s'avérer exact. Mais, personnellement, je préfère assumer les risques externes avec des entreprises qui sont plus performantes en ce moment. Et c'est sans compter la structure VIE que j'ai mise en évidence plus tôt cette année, une structure qui maintient les propriétaires d'ADR (American Depositary Receipts) américains dans une position juridique potentiellement précaire.
Tout bien considéré, je suis personnellement sceptique quant au fait que BABA soit suffisamment bon marché. Mais j'admets également qu'à ce stade, les investisseurs raisonnables peuvent ne pas être d'accord.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.
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