Alerte stagflation : Le combat de la Fed contre l'inflation est loin d'être terminé
Michael Kramer | 19/06/2023 11:07
La semaine à venir sur le marché boursier s'annonce animée puisque Jay Powell doit présenter son témoignage devant la Chambre des représentants et le Sénat mercredi et jeudi. Il est peu probable que Powell s'écarte des déclarations qu'il a faites mercredi dernier. Toutefois, il convient de noter que le marché des actions reste sceptique lorsque M. Powell indique que les taux sont sur le point d'augmenter. Cela pourrait pousser Powell à mettre l'accent sur l'anticipation de nouvelles hausses de taux plus tard dans l'année.
Cette situation représente un risque considérable pour les prix des actions, en particulier maintenant que nous avons dépassé les OPEX de juin. Par conséquent, les flux de couverture qui soutiennent les actions devraient diminuer. Cela coïncide avec une période où les actions sont surachetées au niveau des indices, ce qui devrait mettre à l'épreuve la détermination des investisseurs haussiers alors que les flux commencent à changer et que les marchés semblent étirés.
Au cours des dernières semaines, j'ai discuté du récit à venir qui prévoit plusieurs défis pour le marché cet été. Ces obstacles comprennent la probabilité que la Fed continue à relever ses taux, la diminution des flux de couverture et la reconstitution du compte général du Trésor (CGT), le tout survenant alors que les actions atteignent des niveaux de surachat et de surévaluation. Le S&P 500 a connu une escalade plus importante que mes projections initiales, mais le récit et le risque associé restent cohérents. En outre, on pourrait affirmer qu'il existe un risque croissant de résurgence de l'inflation au cours du second semestre de l'année.
Le S&P 500 se négocie au-dessus de sa bande de Bollinger supérieure, avec un RSI supérieur à 70. Cela ne signifie pas nécessairement que les actions doivent baisser, mais cela indique qu'une phase de consolidation pourrait être justifiée. Celle-ci pourrait se traduire par une baisse des actions ou une évolution latérale jusqu'à ce que les niveaux de surachat diminuent.
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Il en va de même pour le Nasdaq 100.
L'essentiel est de savoir ce qui motive le marché. Je pense que plusieurs facteurs sont en jeu, le plus important étant l'augmentation de la volatilité que nous avons observée lorsque l'indice VIX est passé sous la barre des 15. Un autre facteur pourrait être la conviction nouvelle d'un scénario d'atterrissage en douceur, où l'économie parvient à éviter une récession et où la croissance des bénéfices reste relativement épargnée.
Un tel scénario est plausible, mais jusqu'à présent, nous n'avons pas observé d'augmentation substantielle ou tangible des estimations de bénéfices pour les trois prochains trimestres. Au cours des dernières semaines, les tendances en matière de bénéfices ont été orientées à la baisse. Il est toutefois possible que les bénéfices dépassent les prévisions pessimistes lorsque les entreprises commenceront à dévoiler leurs résultats dans quelques semaines.
J'ai toujours été d'avis que l'inflation resterait obstinément élevé et que les États-Unis évolueraient dans un environnement de croissance lente et difficile. L'histoire nous a appris que les périodes de forte inflation coïncident généralement avec des taux de chômage en hausse, qui déclenchent souvent une récession.
Il semble improbable que cette fois-ci, on s'écarte de ce schéma. En effet, ce n'est que lorsque le taux de chômage s'est emballé par le passé que l'inflation a été véritablement jugulée. Je pense donc que même si l'inflation globale a baissé, il sera difficile de la ramener dans la zone des 2 % souhaitée par la Fed sans augmenter le taux de chômage. Pour y parvenir, une récession sera probablement nécessaire.
Par conséquent, la récente hausse que le marché boursier a réussi à mettre en place ne devrait pas se maintenir, étant donné que l'ensemble du rallye repose actuellement sur l'espoir d'éviter une récession, ce qui ne semble pas probable. De plus, le taux d'inflation n'est que modéré en raison d'une baisse importante des prix de l'énergie au cours des derniers mois.
Cependant, le pétrole fait preuve de résilience sur son graphique, et s'il parvient à dépasser les 75 dollars, il pourrait potentiellement rebondir jusqu'à 83 dollars. De plus, alors que nous entrons dans la seconde moitié de l'année, le pétrole sera comparé à des prix beaucoup plus bas. Cela signifie que l'effet modérateur du pétrole sur l'inflation s'estompera progressivement.
Le même scénario s'applique à l'essence, dont la base se situe autour de 2,32 $. Il semble qu'elle soit en train d'évoluer à la hausse, pour revenir potentiellement à 2,85 $. En outre, à mesure que nous avançons dans l'été, l'effet de base de l'essence commencera à diminuer.
Même le blé a montré des signes de sortie d'une tendance baissière.
Par conséquent, au cours de la seconde moitié de l'année, les mêmes facteurs qui ont contribué à supprimer l'inflation sont susceptibles de recommencer à contribuer à l'inflation. Cela représente le risque le plus important pour la Fed et pourrait être l'une des raisons pour lesquelles nous continuons à voir des taux plus élevés. En effet, les taux sont conscients des tendances inflationnistes négatives qui se profilent, et ils savent que la Fed devra prendre de nouvelles mesures pour tempérer les prix.
C'est probablement la raison pour laquelle le rendement américain à deux ans a atteint vendredi son niveau le plus élevé depuis la mi-mars.
Plus important encore, la Chine étant susceptible de prendre à nouveau des mesures de stimulation de la croissance, il y a de bonnes chances que les prix des matières premières commencent à remonter. Le Bloomberg Commodity Index semble rompre une tendance baissière, ce qui ouvre la voie à une forte hausse.
Cela nous intéresse car la variation de la valeur de cet indice d'une année sur l'autre est en corrélation avec l'indice ISM des prix payés. Si nous observons une hausse de cet indice, les prix à la production augmenteront et la récente tendance déflationniste des biens pourrait commencer à s'inverser.
Ma perception générale est que, tandis que le marché des actions envisage la possibilité d'un atterrissage en douceur, le marché obligataire semble envisager un scénario de hausse persistante des taux. Cela est dû à la résistance de l'inflation de base et à la configuration potentielle d'une nouvelle augmentation de l'inflation des produits de base.
D'une manière générale, cela suggère que la Fed aura une tâche importante à accomplir pour réduire suffisamment la demande afin d'abaisser l'inflation de base. Simultanément, elle sera confrontée à un problème encore plus important si la Chine décide de stimuler son économie et que l'inflation des matières premières redémarre. L'inflation globale serait alors plus élevée, ce qui est beaucoup plus difficile à combattre, à moins que la Fed ne parvienne d'une manière ou d'une autre à provoquer une appréciation du dollar, ce qui pourrait se traduire par des taux encore plus élevés.
Ce scénario implique probablement que les conditions financières devront se resserrer davantage et que les taux réels devront augmenter. Cette situation n'est généralement pas bénéfique pour les actions - elle ne l'a pas été par le passé et il est peu probable qu'elle le soit à l'avenir. Par conséquent, nous pourrions nous diriger vers une période de véritable stagflation, caractérisée par une hausse des prix et une augmentation du chômage, alors que la Fed s'efforce de supprimer l'inflation de base et d'empêcher l'inflation globale de devenir incontrôlable.
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