Actions ou obligations : L'ERP négatif indique qu'il est peut-être temps de repenser votre allocation
James Picerno | 26/03/2024 20:20
Le marché boursier américain, en pleine effervescence, a enregistré des gains spectaculaires au cours de l'histoire récente, mais au détriment des rendements futurs. C'est du moins l'interprétation que l'on peut faire des modèles de rendement des bénéfices et de rendement des dividendes qui estiment la prime de risque des actions ex ante (ERP). Sur la base d'une série spécifique de calculs, cette paire de modèles continue d'estimer une prime de risque négative.
On rétorque que l'intelligence artificielle (IA) et les innovations technologiques connexes ont modifié le calcul. Peut-être, mais même les optimistes aux yeux grands ouverts devraient tenir compte du récent déclin et de la chute de deux types d'estimations de ce que les actions produiront par rapport au taux dit sans risque dans les années à venir. Ces prévisions ne sont pas une fatalité, mais elles constituent assurément des points de discussion pertinents.
Pour cet exercice, j'ai choisi deux méthodes : le modèle bénéfice-rendement (EYM) et le modèle dividende-rendement (DYM). Le rendement du Trésor américain à 10 ans est le taux "sans risque". D'autres choix sont possibles, bien sûr, et les résultats varieront en fonction de vos préférences. Mais il s'agit d'une manière évidente de commencer, ne serait-ce qu'à titre de référence.
Pour l'EYM, j'utilise le rendement des bénéfices S&P 500 moins le rendement du Trésor américain à 10 ans. La formule du DYM s'appuie sur les cadres du modèle de croissance de Gordon et du modèle d'actualisation des dividendes, qui se résume à prendre le rendement actuel des dividendes et à y ajouter une estimation de la croissance. Il existe plusieurs variantes pour estimer la croissance - utilisons le taux de croissance glissant sur 10 ans de l'économie américaine (basé sur le PIB réel). L'hypothèse est que les dividendes du marché boursier augmenteront parallèlement à l'activité économique sur le long terme.
L'analyse des chiffres montre que tant EYM que DYM estiment que la prime de risque des actions est légèrement négative. En fait, les estimations actuelles marquent la première fois que nous observons une prime de risque sur actions inférieure à zéro depuis de nombreuses années (à l'exception d'une brève période pour EYM pendant la crise financière de 2008).
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Ce résultat n'est pas surprenant si l'on considère que le rendement à 10 ans continue de se négocier bien au-dessus du rendement en dividendes du S&P, comme le montre le deuxième graphique ci-dessous. Il en ressort que les obligations continuent de représenter une alternative compétitive aux actions, ce qui a des répercussions sur l'allocation d'actifs.
Il y a bien sûr des mises en garde à prendre en compte. L'estimation des primes de risque à long terme peut ou non être pertinente à court terme, qui tend à être dominé par la tendance. Sur ce dernier point, la tendance haussière du S&P 500 et d'autres indices boursiers implique que les actions sont toujours sur la bonne voie pour réaliser des gains importants.
Comme toujours, la question cruciale est la suivante : quand les perspectives d'évaluation à long terme prennent-elles le pas sur le facteur de tendance à court terme ? C'est bien sûr la question que se posent tous les investisseurs. Malheureusement, il n'y a pas de réponse facile, et encore moins de réponse parfaite.
Néanmoins, du point de vue du risque calculé, les arguments en faveur de l'adoption progressive d'une position défensive ont un certain attrait, même si la tendance continue à faire de cette décision une bouchée de pain.
Négocier des instruments financiers et/ou des crypto-monnaies implique des risques élevés, notamment le risque de perdre tout ou partie de votre investissement, et cela pourrait ne pas convenir à tous les investisseurs. Les prix des crypto-monnaies sont extrêmement volatils et peuvent être affectés par des facteurs externes tels que des événements financiers, réglementaires ou politiques. La négociation sur marge augmente les risques financiers.
Avant de décider de négocier des instruments financiers ou des crypto-monnaies, vous devez être pleinement informé des risques et des frais associés aux transactions sur les marchés financiers, examiner attentivement vos objectifs de placement, votre niveau d'expérience et votre tolérance pour le risque, et faire appel à des professionnels si nécessaire.
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