La publication du chiffre d’affaires trimestriel du groupe de distribution Casino a visiblement ravivé les inquiétudes de certains créanciers obligataires. Le comportement des emprunts sur le marché secondaire en témoigne.
Après avoir nettement progressé en réaction à l’annonce fin mars d’un partenariat entre Casino et Amazon (NASDAQ:AMZN), l’obligation Casino Guichard Perrachon d’une maturité égale au 7 février 2025 et d’un coupon de 3,58%, affiche une séquence baissière depuis le 17 avril, entamée en parallèle de la publication du point trimestriel d’activité du groupe.
Actif sous les marques Casino, mais également Monoprix, Franprix ou encore LeaderPrice, le groupe a alors annoncé une baisse de 3,8% sur un an de son chiffre d’affaires trimestriel (à 8,9 milliards d’euros). En cause : l’impact fortement négatif des effets de change liés au recul du réal brésilien, qui a éclipsé une dynamique opérationnelle plutôt favorable en France.
En outre, le groupe dirigé par Antoine Giscard d’Estaing s’est refusé à tout commentaire sur les prévisions pour l’exercice en cours, décevant plus d’un analyste. Ces derniers espéraient quelques précisions après les pronostics, présentés lors de la publication des résultats annuels, jugés « peu lisibles » par la communauté financière. Celle-ci tente en effet de se faire une opinion sur la capacité de l’entreprise à rembourser une dette importante et qui affiche une tendance à l’embonpoint. L’endettement net de Casino s’élevait à 4,13 milliards d’euros au 31 décembre contre 3,37 milliards un an avant.
S&P passe à « négatif »
L’augmentation de l’endettement a incité l’agence Standard & Poor’s à abaisser (fin avril) de stable à négative la perspective associée à la note de crédit « BB+ » accordée à Casino. Une dégradation n’est pas à exclure. Et elle aurait des conséquences pour l’obligation Casino Guichard Perrachon (7 février 2025 - 3,58%) en vertu d’une clause de coupon « step-up ». En d’autres termes, la rémunération varie en cas de changement de rating. Une (relative) bonne nouvelle pour les créanciers, qui bénéficient d’un coupon plus élevé en cas d'abaissement de la note, mais en corollaire Casino voit la charge de sa dette augmenter.
Sans doute certains investisseurs ont-ils déjà intégré dans une certaine mesure ce scénario, ce qui peut expliquer le niveau actuel des prix/rendements de l’obligation sur le marché secondaire.
L’investisseur qui souhaite acheter l’obligation Casino Guichard Perrachon d’une durée résiduelle de 7 ans peut l’obtenir à 97,70% du nominal, de quoi tabler sur un rendement de 4%. Précisons que le coupon actuel de 3,58% est en vigueur depuis le 7 février 2017. L’emprunt a été émis en 2014 avec un coupon de 2,33%.
Cet emprunt senior non garanti bénéficie d’un rating « BB+ » chez S&P. Il est libellé par coupures de 100.000 euros en nominal.