Publié à l'origine sur la Bourse au quotidien.fr
Avec des publications de résultats satisfaisantes et de solides perspectives de croissance, le groupe Assystem a de beaux jours devant lui. Bien aidé par la relance de la filière nucléaire en France, il étend également ses collaborations industrielles à l’international. Eric Lewin nous explique pourquoi ce groupe mérite toute notre attention.
Pour ce dernier focus de l’année, je vais vous parler d’une valeur que j’ai intégrée au portefeuille de La Lettre PEA, et sur laquelle nous sommes déjà en plus-value, à savoir Assystem.
La société est l’un des spécialistes de la recherche et développement externalisée pour le secteur du nucléaire notamment. Cette activité représente environ 70 % du chiffre d’affaires du groupe, et demeure en hypercroissance, avec par exemple, au titre du troisième trimestre, une progression de 16,5 % en organique…
La croissance de ce segment est soutenue en France, très soutenue en Grande-Bretagne et commence à se développer en Arabie saoudite, où Assystem réalise actuellement des études de sites.
2023 va encore être une excellente année pour le groupe, avec un chiffre d’affaires dépassant allègrement les 560 M€, et une rentabilité opérationnelle entre 6 % et 7 %. Il est évident que la relance du programme nucléaire français initiée par Emmanuel Macron crédibilise le scénario d’une forte croissance sur les cinq prochaines années.
Un actionnaire majoritaire qui pourrait vendre
Jouer la valeur ce n’est pas seulement tabler sur une montée en puissance de l’atome, c’est également parier sur une évolution capitalistique. En effet, le P-DG – en l’occurrence Dominique Louis – n’est plus tout jeune, et il détient une participation au capital de 57,9 %.
On vient de le voir avec l’OPA sur SII il y a quelques jours. Ce phénomène peut se produire chez Assystem, qui demeure l’une de mes cibles préférées dans le secteur. Jouer Assystem c’est aussi jouer l’évolution des participations du groupe, c’est-à-dire celle dans Expleo (acteur de l’ingénierie) et bien sûr les 5 % dans Framatome (constructeur de centrales nucléaires). Celles-ci pèsent environ 320 M€ dans le bilan du groupe, mais très honnêtement, la somme des parties me donne plutôt une valorisation qui avoisine les 500 M€.
Il me semble que si on devait calculer un actif net d’Assystem, on arriverait plutôt sur une valorisation autour de 70 € l’action, bien loin des 48 € actuels. Le potentiel de progression est également important si on regarde les ratios de valorisation, puisque la VE/CA atteint 0,7, et que la VE/Ebitda est de l’ordre de 8 aux cours actuels. C’est nettement moins cher que la moyenne du secteur.
Un bilan financier honorable
Assystem s’appuie également sur une structure financière plus que solide, qui lui donne d’incontestables marges de croissance externe. Elle dispose en effet d’un gearing – ou si vous préférez d’un ratio d’endettement net sur fonds propres – limité à seulement 20 %, ce qui reste faible dans la mesure où, en moyenne, via son activité, la société dégage un free cash-flow annuel de 20 M€. Par contre, on n’achète pas la société pour son rendement, même s’il est en moyenne supérieur à 2 %.
En conclusion, jouer la société en Bourse c’est bien entendu jouer le dynamisme du nucléaire, une possible vente par appartements du groupe via des cessions de participations, et bien sûr un adossement assez possible voire probable, compte tenu de l’âge du capitaine.
Voilà pourquoi une nette progression de l’ordre de 20 % sur cette belle valeur serait considérée comme logique dans les prochains mois.